陳雨露點(diǎn)評(píng)人民幣國(guó)際化取得新突破
文章刊于2014年12月26日金融時(shí)報(bào)。
1、英國(guó)發(fā)行人民幣國(guó)債 人民幣國(guó)際化取得新突破
事件 10月14日，英國(guó)財(cái)政部發(fā)表聲明稱英國(guó)政府成功發(fā)行首只人民幣主權(quán)債券，規(guī)模為30億元人民幣，期限為3年。這是首只由西方國(guó)家發(fā)行的人民幣主權(quán)債券。英國(guó)財(cái)政部表示，債券發(fā)行收入將納入英國(guó)外匯儲(chǔ)備。
點(diǎn)評(píng)
中國(guó)人民大學(xué)校長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院院長(zhǎng)陳雨露
在2008年全球金融危機(jī)之后，我們看到全球公共產(chǎn)品的供給和需求體系正悄然生變。人民幣的跨境業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，就是其中一個(gè)非常引人注目的因素。人民幣跨境業(yè)務(wù)從無(wú)到有、從小到大，如今人民幣已成為全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第七大支付貨幣和第七大交易貨幣，有近20個(gè)國(guó)家和地區(qū)已經(jīng)或打算將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。一國(guó)貨幣國(guó)際化的進(jìn)程也是貨幣職能不斷豐富、演進(jìn)的過(guò)程，人民幣的國(guó)際職能從結(jié)算貨幣、交易貨幣、投資貨幣提升的趨勢(shì)日益明顯。由于人民幣幣值穩(wěn)定和中國(guó)良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，人民幣越來(lái)越成為世界各國(guó)和地區(qū)多元化儲(chǔ)備、分散風(fēng)險(xiǎn)的新選擇。其實(shí)，人民幣的官方接受程度實(shí)際上比預(yù)想的要高許多，一些早已持有人民幣儲(chǔ)備的IMF成員國(guó)目前還“秘而不宣”。此時(shí)，英國(guó)發(fā)行人民幣債券，對(duì)于中英雙方是一個(gè)雙贏之舉，意味著人民幣國(guó)際儲(chǔ)備職能取得了新的標(biāo)志性進(jìn)展?？梢灶A(yù)計(jì)，只要不出現(xiàn)重大的不利變化，人民幣將在未來(lái)五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)與英鎊和日元并駕齊驅(qū)。
在此過(guò)程中，人民幣國(guó)際化重點(diǎn)不是將中國(guó)的貿(mào)易順差變?yōu)槟娌?，不是過(guò)度追求國(guó)際儲(chǔ)備職能的目標(biāo)，而是完成中國(guó)從貿(mào)易大國(guó)向強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變，今后要繼續(xù)走好貿(mào)易順差加資本凈流出的人民幣國(guó)際化路徑，金融交易和貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算共同驅(qū)動(dòng)人民幣國(guó)際化是更為理想的模式。
歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，上述兩種職能的發(fā)揮需要發(fā)達(dá)的離岸市場(chǎng)相配套。但是我們看到，當(dāng)前人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展還面臨著諸多挑戰(zhàn)。第一，缺少高效、安全、低成本的離岸人民幣清算系統(tǒng)，這在相當(dāng)程度上影響了境內(nèi)外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)使用人民幣的積極性。第二，尚未建立人民幣離岸市場(chǎng)的法律制度框架，避免國(guó)際法律領(lǐng)域的沖突。第三，離岸人民幣金融產(chǎn)品鏈和金融服務(wù)能力不理想，人民幣離岸市場(chǎng)的廣度與深度有待拓展。第四，離岸金融市場(chǎng)達(dá)到一定規(guī)模，就會(huì)沖擊在岸市場(chǎng)利率和匯率的形成機(jī)制，進(jìn)而削弱貨幣政策有效性，對(duì)金融監(jiān)管形成新的挑戰(zhàn)。
我們應(yīng)該更加清醒地認(rèn)識(shí)到，雖然過(guò)去幾年，人民幣國(guó)際化發(fā)展速度超出預(yù)期，但人民幣離國(guó)際核心貨幣的距離還非常遙遠(yuǎn)。應(yīng)當(dāng)說(shuō)我們要做好充分的心理準(zhǔn)備，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程絕不是一帆風(fēng)順的，也不會(huì)一蹴而就，它可能會(huì)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的波動(dòng)出現(xiàn)反復(fù)，也可能會(huì)受到激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，甚至阻擊和打壓。這就讓我們認(rèn)識(shí)到，人民幣國(guó)際化進(jìn)入到第二階段之后，將會(huì)有一個(gè)非常艱苦的邁進(jìn)過(guò)程。
2、歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟由構(gòu)想變成現(xiàn)實(shí) 三大支柱均獲通過(guò)
事件 4月15日，歐洲議會(huì)投票通過(guò)了銀行業(yè)聯(lián)盟法案中的單一清算機(jī)制和國(guó)家存款擔(dān)?；鹨?guī)定。至此，由單一監(jiān)管機(jī)制、共同存款保險(xiǎn)機(jī)制和單一清算機(jī)制為三大支柱的歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟終于在理論上由構(gòu)想變成現(xiàn)實(shí)。
點(diǎn)評(píng)
歐洲智庫(kù)布魯哲爾(Bruegel)主管 岡特曼·沃爾夫
歐洲領(lǐng)導(dǎo)人關(guān)于建立歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟的決定開(kāi)啟了歐洲一體化的新步伐，其目標(biāo)是提升金融體系彈性，降低銀行和主權(quán)國(guó)家之間的聯(lián)系。政策制定者目前在構(gòu)建聯(lián)盟三大支柱方面均取得了重大進(jìn)展，但是很多工作還沒(méi)有完成，特別是國(guó)家公共資源與脆弱銀行之間的聯(lián)系還將保存一段時(shí)間。到目前為止，最大的成功是確定了歐央行強(qiáng)有力的統(tǒng)一監(jiān)管地位。過(guò)去一年里，歐央行不僅聘用了上千位銀行監(jiān)管專家，還通過(guò)銀行業(yè)壓力測(cè)試等措施提升了歐洲銀行業(yè)的透明度。但是，銀行業(yè)聯(lián)盟一些重要問(wèn)題仍懸而未決。
首先，作為一個(gè)新的統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，歐央行是否有能力確保存款在整個(gè)聯(lián)盟內(nèi)自由流轉(zhuǎn)。危機(jī)期間，各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)格限制銀行在外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，旨在降低儲(chǔ)蓄者面臨的外國(guó)資本流動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)敞口。這種限制阻礙了跨境銀行整合，也不利于金融一體化。但是，要徹底拋棄這項(xiàng)政策對(duì)于存款保險(xiǎn)來(lái)說(shuō)意義重大，因此尚存爭(zhēng)議。
其次，歐央行和監(jiān)管當(dāng)局要繼續(xù)推進(jìn)銀行體系的清理和重組進(jìn)程。數(shù)據(jù)顯示，目前歐洲銀行系統(tǒng)利潤(rùn)率偏低，不良資產(chǎn)敞口巨大，且情況可能進(jìn)一步惡化。因此，預(yù)計(jì)進(jìn)一步的銀行整合不可或缺。無(wú)論這種整合是在國(guó)家層面還是歐洲層面進(jìn)行，對(duì)于金融一體化來(lái)說(shuō)都至關(guān)重要。
再次，是有關(guān)銀行重組和清算過(guò)程中的私人債權(quán)人參與問(wèn)題。此前，納稅人成為營(yíng)救銀行的主力軍，而新立法旨在讓債權(quán)人為銀行損失埋單。這一轉(zhuǎn)變能否成功將在極大程度上取決于銀行出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)各方會(huì)在多大程度上遵守新規(guī)。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)制銀行進(jìn)行事前估計(jì)，那么通過(guò)救援能夠助其應(yīng)對(duì)負(fù)面沖擊并防范新的金融危機(jī);如果救援不足以解決銀行問(wèn)題，那么將再一次動(dòng)用財(cái)政資源?？紤]到歐洲目前的政治一體化進(jìn)程，新建立的聯(lián)合融資機(jī)制僅夠救援中小型銀行。對(duì)于大型銀行，則需要達(dá)成臨時(shí)政治協(xié)議。在政治一體化缺位的歐洲，這種狀況不可避免。
最后，要降低銀行和國(guó)家主權(quán)債務(wù)之間的聯(lián)系，僅靠救援和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)是不夠的，銀行也需要降低自身的主權(quán)債風(fēng)險(xiǎn)敞口，而這種敞口在危機(jī)期間已然大幅上升。
總之，修復(fù)和深化歐盟金融一體化還需要時(shí)間。過(guò)去幾年間這個(gè)地區(qū)所經(jīng)歷的危機(jī)和政治緊張局勢(shì)損害了投資者信心，但是確立強(qiáng)有力的單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及圍繞銀行清算機(jī)制建設(shè)方面取得的重大進(jìn)展應(yīng)被視為一大轉(zhuǎn)折。歐央行作為單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)的作用發(fā)揮得越好，金融一體化就越會(huì)得到推進(jìn)。此外，政治仍將是金融一體化進(jìn)程順暢與否的影響因素。
3、亞投行與絲路基金成立 區(qū)域金融合作深化
事件 10月24日，中國(guó)等21個(gè)國(guó)家共同決定成立亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行(亞投行)，其法定資本為1000億美元，初始認(rèn)繳資本目標(biāo)為500億美元左右，中國(guó)出資50%。11月8日，中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平表示，中國(guó)將出資400億美元成立絲路基金。
點(diǎn)評(píng)
中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副院長(zhǎng) 李揚(yáng)
亞投行和絲路基金的設(shè)立，開(kāi)創(chuàng)了區(qū)域金融合作新模式，也契合了亞洲互聯(lián)互通的巨大需求，將有效彌補(bǔ)亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資缺口，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融的融合。
亞洲很多經(jīng)濟(jì)體正處在工業(yè)化、城市化的起步或加速階段，面臨建設(shè)資金短缺、技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)缺乏的困境。據(jù)測(cè)算，2010年至2020年，亞洲地區(qū)的基建投資缺口高達(dá)8.3萬(wàn)億美元，每年平均需投資8000億美元。其中，68%是新增基礎(chǔ)設(shè)施的投資，32%為維護(hù)或維修現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施所需。而現(xiàn)有的世界銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行等開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)每年提供的融資規(guī)模僅能滿足上述需求的5%。
亞投行初始認(rèn)繳資本為500億美元，絲路基金初始規(guī)模為400億美元。兩者的成立，除了為區(qū)域金融體系增添新成員，還將大大推動(dòng)區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快互聯(lián)互通，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入持久動(dòng)力。同時(shí)，也有利于擴(kuò)大全球總需求，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇。
亞投行和絲路基金將為區(qū)域金融合作提供新的范本。亞投行和絲路基金既是投融資機(jī)構(gòu)，也是中國(guó)倡導(dǎo)建立的一個(gè)新型跨境投融資機(jī)制。亞投行的融資模式可能采取兩種方式：一是銀行同業(yè)拆借;二是集中21個(gè)初始成員的主權(quán)信用，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行債券。亞投行是一個(gè)開(kāi)放、包容的機(jī)構(gòu)，未來(lái)的發(fā)展不會(huì)局限在創(chuàng)始成員，還將在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，通過(guò)增資擴(kuò)股，吸納新成員，以提升業(yè)務(wù)范圍和能力。除了成員政府資金投入和入股，亞投行還將吸引其他商業(yè)銀行及民間投資，通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè)債券、設(shè)立專門基金等方式把亞洲乃至全球各種閑散資金吸引到亞投行(即引入PPP模式)，由其科學(xué)管理和運(yùn)營(yíng)，專項(xiàng)用于亞洲地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
絲路基金類似于產(chǎn)業(yè)投資基金，將采取市場(chǎng)化運(yùn)作。其一般運(yùn)作模式都是政府先注入部分資金，再吸引各路資本。目前，國(guó)內(nèi)正在醞釀地方版和民間版的“絲路基金”，其他國(guó)家也有所動(dòng)作，這樣，必將有更多資本投入兩大金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作之中。
目前，亞投行和絲路基金的資本金仍然以美元計(jì)價(jià)，但是，不排除在日后會(huì)引入地區(qū)性主要貨幣，或者采取類似特別提款權(quán)的措施。鑒于人民幣已經(jīng)是亞洲部分地區(qū)接受程度較高的貨幣，人民幣有望在其中發(fā)揮更大的作用。例如，當(dāng)亞投行向亞洲發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體提供了人民幣基礎(chǔ)設(shè)施貸款，這些貸款的一部分可以用來(lái)采購(gòu)中國(guó)的機(jī)器設(shè)備、支付中國(guó)的建筑勞務(wù)輸出等，這有助于促進(jìn)人民幣貿(mào)易結(jié)算，減少原來(lái)用外幣結(jié)算的交易成本;一部分人民幣和用人民幣購(gòu)買的金融資產(chǎn)也可被當(dāng)?shù)赝顿Y者持有。因此，亞投行及絲路基金可以通過(guò)不斷的對(duì)外投資而提高用人民幣支付結(jié)算的比例，加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。
4、日本經(jīng)濟(jì)再陷衰退 安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)備受質(zhì)疑
事件 12月8日,日本內(nèi)閣府公布三季度經(jīng)濟(jì)修正數(shù)據(jù)，第3季度日本GDP從此前下滑0.4%(環(huán)比折年率為-1.6%)下修至0.5%(環(huán)比折年率為-1.9%)。由于連續(xù)兩個(gè)季度為負(fù)增長(zhǎng)，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)技術(shù)性衰退，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)遭受質(zhì)疑。
點(diǎn)評(píng)
清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任 李稻葵
自安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)施以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)擺脫通縮的跡象：2013年日本實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為1.5%，2014年第1季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)遠(yuǎn)超預(yù)期，高達(dá)1.6%(環(huán)比折年率為6.7%)。但到2014年第2季度消費(fèi)稅上調(diào)后，日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)兩個(gè)季度超預(yù)期大幅回落。一些觀察人士認(rèn)為，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的邊際效果在遞減，即便是在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)剛推出的2013年度中，日本經(jīng)濟(jì)季度環(huán)比增長(zhǎng)率也是呈下降趨勢(shì)，而此次的衰退則表明安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)不能為日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供實(shí)質(zhì)性幫助。
日本經(jīng)濟(jì)自資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅以來(lái)已經(jīng)陷入長(zhǎng)期的“通縮平衡狀態(tài)”，但是一直以來(lái)，政策制定者根本不清楚日本通貨緊縮的結(jié)構(gòu)，也找不到擺脫通縮的具體辦法。因此，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)是一場(chǎng)政策實(shí)驗(yàn)，其“三支箭”就像在黑暗中射出的箭，雖然不會(huì)導(dǎo)致太大的風(fēng)險(xiǎn)，但可能也不知道下落。
第一支箭是激進(jìn)的貨幣政策，用來(lái)結(jié)束通貨緊縮。第一支箭射出后，日元大幅貶值，短期來(lái)看對(duì)出口的影響存在時(shí)滯，效果不太明顯，但是長(zhǎng)期來(lái)看有利于日本經(jīng)濟(jì)。第一支箭在改變預(yù)期上也取得了一定效果，狹義貨幣的增長(zhǎng)并不多的情況下，廣義貨幣供應(yīng)有較大增長(zhǎng)。提升通貨膨脹預(yù)期約1個(gè)百分點(diǎn)，降低了長(zhǎng)期實(shí)際利率0.9個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)物價(jià)開(kāi)始回升。
第二支箭是靈活的財(cái)政政策，用來(lái)點(diǎn)燃經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇熱情。但是，當(dāng)前日本財(cái)政狀況嚴(yán)峻，債務(wù)水平在發(fā)達(dá)國(guó)家中高居第一，超過(guò)200%，財(cái)政政策的運(yùn)用受到嚴(yán)格制約，相反，中期的財(cái)政健全化顯得尤為重要。此次安倍政府推遲增稅對(duì)日本實(shí)現(xiàn)財(cái)政健全化造成很大影響，導(dǎo)致日本實(shí)現(xiàn)財(cái)政健全化的信心不足。12月1日，穆迪宣布將日本評(píng)級(jí)從AA3下調(diào)至A1。同日，標(biāo)普表示，雖然維持日本AA-主權(quán)評(píng)級(jí)不變，但是對(duì)日本的評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，意味著未來(lái)可能下調(diào)其主權(quán)評(píng)級(jí)。
真正決定日本經(jīng)濟(jì)前景的主要是第三支箭。如果結(jié)構(gòu)改革不能推出，持續(xù)需求刺激政策將不具有可持續(xù)性。結(jié)構(gòu)改革將有效地提升日本潛在產(chǎn)出，提高工資收入，激活國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，帶動(dòng)其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，減少貿(mào)易摩擦，更好地支撐需求政策的實(shí)施。但是結(jié)構(gòu)改革在任何國(guó)家都是非常困難的，因?yàn)闇p少了既得利益者的利益，這也是當(dāng)前安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)受到廣泛質(zhì)疑的原因。
盡管安倍在2014年按照預(yù)期獲得連任，但是其用于結(jié)構(gòu)改革的第三支箭依舊不可能因此而真正發(fā)力。其原因是日本經(jīng)濟(jì)積重難返，其人口結(jié)構(gòu)，僵化制度，財(cái)政包袱，政治沉珂短期內(nèi)不可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此，種種跡象表明安倍政府在未來(lái)的執(zhí)政過(guò)程中，在經(jīng)濟(jì)方面不大可能取得可圈可點(diǎn)的成績(jī)。相反，安倍政府可能會(huì)變本加厲地轉(zhuǎn)向政治運(yùn)作，孤注一擲最后一搏，把博得政治選票的寶壓在修改憲法的賭注上，日本國(guó)民將被安倍政府拉入一個(gè)政治上愈加分裂的困境之中。
5、原油價(jià)格暴挫 能源去金融化顯現(xiàn)
事件 12月16日，布倫特油價(jià)五年半來(lái)首次跌破60美元，至59美元;美國(guó)WTI油價(jià)跌破54美元。據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至11月25日，對(duì)沖基金持續(xù)削減WTI原油期貨及期權(quán)凈多頭頭寸。倫敦洲際交易所北海布倫特原油活躍期貨則顯示，截至11月12日，基金管理的凈頭寸僅為4.42萬(wàn)手，四季度中曾一度呈凈空頭狀態(tài)。
點(diǎn)評(píng)
摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理、中國(guó)投資銀行部主席 龔方雄
油價(jià)今年尤其是過(guò)去幾個(gè)月暴跌是全球金融市場(chǎng)重要事件。油價(jià)下跌的原因有很多，如供需失衡、金融屬性和陰謀論等。其中，美國(guó)頁(yè)巖油/氣革命給全球市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊是最根本的。頁(yè)巖油/氣革命影響到美國(guó)能源供需關(guān)系，取代一大部分進(jìn)口原油。美國(guó)去年已不再是最大原油進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口依賴度越來(lái)越低。沙特本月初削減對(duì)美出口原油價(jià)格，就是在爭(zhēng)奪其在美國(guó)被頁(yè)巖油/氣取代的市場(chǎng)份額。其他地方的頁(yè)巖油/氣產(chǎn)量不大，并沒(méi)有對(duì)其構(gòu)成威脅。在金融屬性方面，任何金融產(chǎn)品甚至實(shí)體產(chǎn)品都有金融屬性且是雙向的。價(jià)格走高時(shí)，金融資本會(huì)買入，產(chǎn)業(yè)資本則進(jìn)行對(duì)沖，以鎖定價(jià)格;價(jià)格下跌時(shí)，金融資本賣出，產(chǎn)業(yè)資本會(huì)買入。不應(yīng)夸大金融屬性對(duì)油價(jià)下跌的影響，最多估計(jì)在10美元至20美元。陰謀論是指美國(guó)通過(guò)低油價(jià)打擊俄羅斯。而沙特沒(méi)有降低歐洲這些俄羅斯主要出口市場(chǎng)的價(jià)格，表明陰謀論只是一種想象。地緣政治因素拉低油價(jià)的幅度估計(jì)在5美元至10美元。
原油價(jià)格暴跌對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，利遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于弊。一是中國(guó)是最大的原油進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口依賴度很高，且一直在上升。低油價(jià)對(duì)中國(guó)絕對(duì)有利。二是中國(guó)原油儲(chǔ)備還沒(méi)有儲(chǔ)備滿，儲(chǔ)備量與美國(guó)等西方國(guó)家有很大差距。前幾年，因油價(jià)太高，儲(chǔ)備只是在慢慢增加?，F(xiàn)在原油價(jià)格下跌，雖對(duì)現(xiàn)有儲(chǔ)備有影響，但應(yīng)可更快地增加儲(chǔ)備。三是原油價(jià)格下跌帶動(dòng)下游產(chǎn)品，如汽柴油價(jià)格的下降，緩解了中國(guó)的通脹壓力。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，這給了央行更大的貨幣政策空間，如降準(zhǔn)和降息。四是中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)高歌猛進(jìn)，對(duì)包括原油在內(nèi)的大宗商品額度對(duì)外依存度不斷增加。中國(guó)還是要繼續(xù)開(kāi)發(fā)利用清潔和可循環(huán)能源，擺脫對(duì)外依存度增加的趨勢(shì)，用清潔能源取代高污染能源，盡量實(shí)現(xiàn)自給自足，以避免全球市場(chǎng)不可控的價(jià)格波動(dòng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利影響。
預(yù)計(jì)短期內(nèi)能源價(jià)格還將下跌，何時(shí)見(jiàn)底還很難說(shuō)，價(jià)格最終由市場(chǎng)決定。對(duì)于美國(guó)頁(yè)巖油/氣的成本，認(rèn)為60美元甚至40美元的都有。當(dāng)然，主觀成本判斷并無(wú)必要，因?yàn)槭?、?yè)巖油/氣開(kāi)采商的成本是動(dòng)態(tài)的。隨著技術(shù)進(jìn)步、管理模式改進(jìn)，勞動(dòng)生產(chǎn)效率提高，生產(chǎn)成本可以降低。若未來(lái)油價(jià)維持在65美元，石油生產(chǎn)商會(huì)努力將成本降到更低，成本隨時(shí)間推移不斷變化。明年油價(jià)何時(shí)見(jiàn)底，一是取決于歐佩克與美國(guó)頁(yè)巖油/氣廠商在成本方面的博弈，二是取決于全球經(jīng)濟(jì)狀況。若歐洲、日本和中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，則有助于油價(jià)更快見(jiàn)底。若和今年一樣，則很難說(shuō)何時(shí)見(jiàn)底。
6、G20峰會(huì)出臺(tái)布里斯班行動(dòng)計(jì)劃 全球治理變革亟待推進(jìn)
事件 11月16日，二十國(guó)集團(tuán)(G20)第九次領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)在澳大利亞布里斯班舉行。本屆峰會(huì)三個(gè)主題為：促進(jìn)私營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)、增加全球經(jīng)濟(jì)抗沖擊性和鞏固全球體系。會(huì)后，G20發(fā)布公報(bào)，出臺(tái)旨在推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的《布里斯班行動(dòng)計(jì)劃》。
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國(guó)家發(fā)展改革委學(xué)術(shù)委秘書長(zhǎng) 張燕生
G20峰會(huì)應(yīng)金融危機(jī)而生，最早創(chuàng)立在亞洲金融危機(jī)期間，由各國(guó)央行與財(cái)長(zhǎng)參與。2008年全球金融危機(jī)后，G20升級(jí)為各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人親自參與的峰會(huì)。2009年，G20成員國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人宣布，該組織取代八國(guó)集團(tuán)(G8)成為全球經(jīng)濟(jì)合作的主要論壇。這種轉(zhuǎn)變表明，在國(guó)際格局發(fā)生重大轉(zhuǎn)變后，建立有效全球治理機(jī)制的重要性，亦凸顯全球治理之難。特別是在危機(jī)動(dòng)蕩的年代，諸多國(guó)際協(xié)調(diào)行動(dòng)都需要領(lǐng)導(dǎo)人親自參與拍板。
2014年G20峰會(huì)針對(duì)持續(xù)多年全球經(jīng)濟(jì)的低迷狀態(tài)而確定討論主題，峰會(huì)達(dá)成的核心成果是布里斯班行動(dòng)計(jì)劃，目的是促進(jìn)增長(zhǎng)與就業(yè)，具體措施為兩大方面：第一，加強(qiáng)近期及中期內(nèi)的宏觀政策支持，從需求方面推動(dòng)增長(zhǎng)，為中長(zhǎng)期內(nèi)的結(jié)構(gòu)性改革贏得時(shí)間。第二，加快結(jié)構(gòu)性改革，提升中長(zhǎng)期內(nèi)的增長(zhǎng)潛力，包括提升公共、私人部門的投資質(zhì)量，特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資;促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng);強(qiáng)化國(guó)際貿(mào)易;提升社會(huì)就業(yè)參與率等。通過(guò)這些措施，期望在2018年使G20成員整體GDP額外增長(zhǎng)2.1%。
客觀而言，在形勢(shì)緊迫的危機(jī)期間，G20峰會(huì)對(duì)于團(tuán)結(jié)各國(guó)、攜手推出重大應(yīng)對(duì)措施發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。如2009年4月倫敦峰會(huì)提出改革全球金融體系、加強(qiáng)金融監(jiān)管等主張，成員國(guó)向IMF和世界銀行等提供1萬(wàn)億美元資金，大幅增加IMF特別提款權(quán)規(guī)模2500億美元，并在打擊避稅天堂、反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義、限制銀行家薪酬和刺激經(jīng)濟(jì)方案等方面都形成共識(shí)。可以說(shuō)，這次峰會(huì)成果成為全球金融危機(jī)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，極大地穩(wěn)定了市場(chǎng)信心、遏制了經(jīng)濟(jì)大衰退趨勢(shì)。此后的各次峰會(huì)成果都顯示了各國(guó)團(tuán)結(jié)面對(duì)重要挑戰(zhàn)的意愿。
然而，隨著危機(jī)緩和，G20峰會(huì)所達(dá)成的成果不再為一些成員國(guó)所重視或遵循，特別是在改革國(guó)際金融體系和反對(duì)貿(mào)易保護(hù)主義等方面“雷聲大、雨點(diǎn)小”。過(guò)去幾年，IMF的份額與投票權(quán)改革受到美國(guó)等少數(shù)國(guó)家的阻撓，一直未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。全球貿(mào)易增長(zhǎng)低迷，降至與GDP增速相若的速度，顯示各國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“關(guān)起門來(lái)發(fā)展”的趨向，貿(mào)易保護(hù)措施依然我行我素。同時(shí)，各次峰會(huì)屢屢強(qiáng)調(diào)要推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但很多國(guó)家改革進(jìn)展緩慢。
2014年G20峰會(huì)在改革全球金融體系、提高發(fā)展中國(guó)家發(fā)言權(quán)等方面毫無(wú)進(jìn)展，僅在公報(bào)中表達(dá)了失望言辭，并期望IMF提出下一階段的對(duì)策。未來(lái)，基于G20平臺(tái)在推進(jìn)全球金融治理變革方面仍將扮演最為關(guān)鍵的角色。如何進(jìn)一步充分發(fā)揮平臺(tái)的作用，需主要發(fā)達(dá)國(guó)家與廣大發(fā)展中國(guó)家探索更好的協(xié)調(diào)手段，采取更強(qiáng)有力的措施，務(wù)實(shí)地推進(jìn)全球治理機(jī)制的變革。這對(duì)促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)至關(guān)重要。
7、烏克蘭事件升級(jí) 國(guó)際制裁重創(chuàng)俄羅斯
事件 克里米亞3月中旬并入俄羅斯后，西方對(duì)俄制裁由個(gè)人和實(shí)體逐步升級(jí)至能源、金融、國(guó)防三大關(guān)鍵領(lǐng)域。因西方制裁、油價(jià)大跌、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面惡化，俄羅斯盧布持續(xù)貶值。12月16日，盧布出現(xiàn)罕見(jiàn)暴跌，美元對(duì)盧布匯率升破80一線。俄羅斯預(yù)計(jì)，今年資本外流總額將超過(guò)1200億美元，明年GDP將萎縮0.8%、通脹率達(dá)兩位數(shù)。
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瑞銀財(cái)富管理北亞太區(qū)首席投資總監(jiān) 浦永灝
短期來(lái)說(shuō)，俄羅斯會(huì)由于制裁和油價(jià)暴跌陷入非常困難的境地，盧布對(duì)美元也已經(jīng)貶值近一倍。另外，在西方的制裁措施中，比較嚴(yán)重的一點(diǎn)是不允許俄羅斯的銀行或金融機(jī)構(gòu)到西方去發(fā)債、發(fā)股融資，這對(duì)俄影響很大，因?yàn)樵搰?guó)資本外逃嚴(yán)重，這一措施使企業(yè)融資面臨進(jìn)一步困境。最近中國(guó)在俄羅斯的項(xiàng)目也有撤出的情況，這從某種程度上反映了制裁的負(fù)面影響。能源方面德國(guó)其實(shí)與俄羅斯相關(guān)性高，國(guó)際制裁對(duì)雙方影響都很大。俄農(nóng)產(chǎn)品出口受限造成國(guó)內(nèi)通脹。我們估計(jì)明年俄通脹率會(huì)進(jìn)一步上升，從今年的7.7%升至9.1%。俄經(jīng)濟(jì)可能從今年的增長(zhǎng)0.5%轉(zhuǎn)為嚴(yán)重的衰退。最近普京總統(tǒng)已呼吁國(guó)民做好應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)惡化的準(zhǔn)備。
不過(guò)，俄經(jīng)濟(jì)基本面與1998年違約的時(shí)候相差甚大，雖然外債比較高，估計(jì)有近1700億美元的外債將在2016年6月前到期，但擁有4440億美元的外匯儲(chǔ)備。另外，其公共債務(wù)占GDP比重較低，流動(dòng)性賬戶處于順差狀況。當(dāng)然，如果油價(jià)進(jìn)一步下跌，其流動(dòng)性賬戶順差肯定大降?？偟膩?lái)說(shuō)，俄羅斯外債違約并陷入金融危機(jī)的可能性在上升，但目前風(fēng)險(xiǎn)還不大。短期內(nèi)盧布有進(jìn)一步貶值風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)下跌也會(huì)雪上加霜。
明年俄烏局勢(shì)大幅緩和的可能性不大，因?yàn)槊绹?guó)不愿讓俄輕松過(guò)關(guān)。從俄羅斯方面看，普京一方面表現(xiàn)強(qiáng)硬，另一方面也有些緩和姿態(tài)，如與烏克蘭總統(tǒng)會(huì)面，希望撤銷制裁。歐洲方面，德國(guó)和法國(guó)在積極推動(dòng)歐盟在俄羅斯作出讓步后放松制裁。但是，美國(guó)的態(tài)度仍比較強(qiáng)硬?？傮w來(lái)看，當(dāng)前西方是絕對(duì)不允許類似克里米亞的事再次發(fā)生，但俄羅斯也不愿看到烏克蘭全面倒向北大西洋公約組織，兩邊正在積極尋求能夠緩和、各退一步。我們認(rèn)為俄烏邊境是否能成功徹底?；鹨彩且粋€(gè)關(guān)鍵。
對(duì)明年俄羅斯經(jīng)濟(jì)看淡，主要是基于對(duì)油價(jià)的預(yù)測(cè)以及盧布貶值后的高利率。我們預(yù)計(jì)，布倫特油價(jià)未來(lái)12個(gè)月平均在75美元左右，隨著油價(jià)下調(diào)會(huì)刺激美國(guó)汽車銷售等，對(duì)明年原油需求有支撐作用。但油價(jià)如果繼續(xù)下滑，俄經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步惡化?？紤]到通脹的惡化和盧布暴跌，俄央行最近已將利率又提升了650個(gè)基點(diǎn)至17%，以捍衛(wèi)盧布。
普京12月初宣布的“大赦”離岸資本等幾項(xiàng)措施利好俄經(jīng)濟(jì)，但要從根本上應(yīng)對(duì)資本外流，還需要解決一些基本問(wèn)題，改善國(guó)內(nèi)總體投資環(huán)境。當(dāng)然，貨幣貶值某種程度上有利于吸引外資，因?yàn)橐酝鈳庞?jì)算的勞動(dòng)力成本、房租會(huì)下降。至于有金融投資者提出的現(xiàn)在進(jìn)場(chǎng)的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為，如果你想博一下，有可能會(huì)賺，但風(fēng)險(xiǎn)也很大，因?yàn)椴荒芘懦頌蹙謩?shì)及油價(jià)進(jìn)一步惡化以及俄采用資本管制的可能性。
8、FTAAP正式啟動(dòng) 重塑亞太區(qū)域貿(mào)易新格局
事件 2014年11月11日，APEC北京峰會(huì)通過(guò)《北京綱領(lǐng)：構(gòu)建融合、創(chuàng)新、互聯(lián)的亞太——亞太經(jīng)合組織領(lǐng)導(dǎo)人宣言》和《共建面向未來(lái)的亞太伙伴關(guān)系——亞太經(jīng)合組織成立25周年聲明》，批準(zhǔn)亞太自由貿(mào)易區(qū)路線圖，標(biāo)志著包括APEC全部21個(gè)成員的亞太自由貿(mào)易區(qū)正式啟動(dòng)。
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中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 曹遠(yuǎn)征
亞太自由貿(mào)易協(xié)定(以下簡(jiǎn)稱“FTAAP”)以2020年實(shí)現(xiàn)茂物目標(biāo)為核心目標(biāo)，將是全面的、高質(zhì)量的，并且涵蓋下一代貿(mào)易投資議題的新時(shí)代廣義范疇自由化。FTAAP將建立在已有和正在談判中的所有區(qū)域貿(mào)易安排基礎(chǔ)之上，具有包容、整合現(xiàn)有區(qū)域貿(mào)易安排的作用，體現(xiàn)更高標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際合作新典范，有利于推動(dòng)區(qū)域貿(mào)易大發(fā)展。FTAAP的啟動(dòng)并全面推進(jìn)標(biāo)志著亞太區(qū)域貿(mào)易合作邁向新篇章。
FTAAP有望整合碎片化區(qū)域合作機(jī)制。亞太地區(qū)是經(jīng)貿(mào)協(xié)議交錯(cuò)重疊最高的區(qū)域。APEC、10+1、10+3等大批合作機(jī)制并存，“區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定”(RCEP)、“跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定”(TPP)、中國(guó)-東盟自貿(mào)區(qū)、澳大利亞-新西蘭更緊密經(jīng)濟(jì)關(guān)系協(xié)議、美國(guó)-新加坡自貿(mào)協(xié)議等雙邊和多邊協(xié)議已經(jīng)存在或正在談判。碎片化的區(qū)域合作機(jī)制導(dǎo)致“意大利面碗效應(yīng)”——目前同種商品往往面臨不同的關(guān)稅稅率、降稅程序以及原產(chǎn)地規(guī)則，歧視性的貿(mào)易自由化和貿(mào)易體系混亂，特別容易引起中小企業(yè)的交易成本上升。在此背景下，啟動(dòng)一個(gè)覆蓋范圍全面、包容性強(qiáng)、規(guī)則一致的廣域經(jīng)貿(mào)合作機(jī)制，將有助于極大緩解亞太地區(qū)貿(mào)易體系的復(fù)雜性和碎片性，減少貿(mào)易成本，有利于區(qū)域貿(mào)易尤其本區(qū)域中小企業(yè)的發(fā)展。
FTAAP將確立更高標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際合作新典范。《亞太經(jīng)合組織推動(dòng)實(shí)現(xiàn)亞太自貿(mào)區(qū)北京路線圖》表明，F(xiàn)TAAP是“全面的、高質(zhì)量的，并且涵蓋下一代的貿(mào)易投資議題”。FTAAP以2020年實(shí)現(xiàn)茂物目標(biāo)為核心，提出加快“邊界上”貿(mào)易自由化和便利化努力;改善“邊界后”商業(yè)環(huán)境，促進(jìn)“跨邊界”區(qū)域互聯(lián)互通;推進(jìn)在投資、服務(wù)、電子商務(wù)、原產(chǎn)地規(guī)則、全球價(jià)值鏈、供應(yīng)鏈聯(lián)接、海關(guān)合作、環(huán)境產(chǎn)品和服務(wù)、良好規(guī)制等合作倡議。雖然FTAAP的基本條款尚未產(chǎn)生，但可預(yù)料，其主要內(nèi)容應(yīng)該不低于TPP所涵蓋的服務(wù)、投資等領(lǐng)域，非關(guān)稅壁壘、國(guó)內(nèi)規(guī)則等邊境后措施和環(huán)境條款等非傳統(tǒng)FTA條款。FTAAP的高標(biāo)準(zhǔn)必將確立未來(lái)國(guó)際經(jīng)貿(mào)合作的新模式，代表了國(guó)際經(jīng)貿(mào)往來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)。
FTAAP必將推動(dòng)區(qū)域投資貿(mào)易大發(fā)展。依托一個(gè)統(tǒng)一、高效的經(jīng)貿(mào)合作機(jī)制，F(xiàn)TAAP將有效降低跨境經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的成本，促進(jìn)區(qū)內(nèi)各國(guó)發(fā)揮自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，形成優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，并促進(jìn)區(qū)內(nèi)投資資源的優(yōu)化配置。區(qū)內(nèi)一致的關(guān)稅體系和邊境后商業(yè)環(huán)境的改善將極大地促進(jìn)區(qū)內(nèi)供應(yīng)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)接合作，推動(dòng)全球價(jià)值鏈發(fā)展和合作進(jìn)程，促進(jìn)亞太地區(qū)經(jīng)濟(jì)的融合共贏。可以預(yù)見(jiàn)，F(xiàn)TAAP必將成為整合和促進(jìn)亞太地區(qū)貿(mào)易投資自由化的重要驅(qū)動(dòng)力。
FTAAP的啟動(dòng)并全面推進(jìn)標(biāo)志著亞太地區(qū)向更加廣泛而深入的區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化邁出了重要而堅(jiān)實(shí)的一步。亞太自貿(mào)區(qū)的建設(shè)將極大地促進(jìn)亞太區(qū)各國(guó)的經(jīng)貿(mào)往來(lái)，為亞太經(jīng)濟(jì)可持續(xù)、包容和平衡的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出重要貢獻(xiàn)。
9、滬港通開(kāi)啟 中國(guó)資本賬戶開(kāi)放有序推進(jìn)
事件 11月17日，滬港通完成各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，如期啟動(dòng)。滬港通總額度5500億元人民幣，包括滬股通和港股通兩部分。其中，滬股通總額度3000億元人民幣，每日額度130億元人民幣;港股通總額度2500億元人民幣，每日額度105億元人民幣。
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國(guó)家外匯管理局國(guó)際收支司司長(zhǎng) 管濤
自4月份博鰲論壇，李克強(qiáng)總理對(duì)外宣布將引入滬港通安排后，市場(chǎng)一直翹首以盼。盡管開(kāi)通時(shí)間一再延遲，但11月份滬港通終于不負(fù)眾望正式啟動(dòng)。開(kāi)通之前，市場(chǎng)普遍預(yù)期滬港通能大大提振兩地股票市場(chǎng)，但從開(kāi)通首日兩地股市錄得小幅下跌、使用額度“北熱南冷”來(lái)看，利好不如預(yù)期，給市場(chǎng)潑了一瓢涼水。其實(shí)，對(duì)此不必過(guò)分擔(dān)憂，滬港通的真正意義在于“通”，而不是通了多少。滬港通作為一項(xiàng)重要制度創(chuàng)新，對(duì)于兩地金融市場(chǎng)發(fā)展均具有積極意義，有利于推動(dòng)人民幣在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的雙向聯(lián)動(dòng)，有利于加速中國(guó)內(nèi)地資本賬戶開(kāi)放，應(yīng)該對(duì)其抱有信心，持有耐心。
滬港通實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)外股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通。內(nèi)地投資者可以通過(guò)港股通買賣香港聯(lián)合交易所規(guī)定的268只股票，境外投資者可以通過(guò)滬股通買賣上海證券交易所規(guī)定的568只股票。與QDII和QFII制度相比，滬港通既擴(kuò)大了投資者范圍，又有更大的額度和靈活性，實(shí)現(xiàn)了跨境證券投資在滬港通下的雙向自由流動(dòng)，是打通內(nèi)地和香港股票市場(chǎng)的一項(xiàng)重要制度創(chuàng)新，是對(duì)現(xiàn)有QDII和QFII制度的有益補(bǔ)充。
無(wú)論是港股通還是滬股通，都是以人民幣進(jìn)行交易和結(jié)算，有利于推動(dòng)人民幣在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)的雙向聯(lián)動(dòng)。通過(guò)港股通，內(nèi)地高凈值人群(50萬(wàn)元最低限額)可以使用人民幣投資海外股票，人民幣獲得了一個(gè)新的對(duì)外輸出渠道，擴(kuò)大了人民幣跨境投資和使用的范圍。通過(guò)滬股通，留存海外的人民幣可以投資于內(nèi)地股市，增加了海外人民幣回流的投資渠道。人民幣在兩地的有序流動(dòng)，有助于加強(qiáng)人民幣在岸及離岸市場(chǎng)的雙向聯(lián)動(dòng)，增強(qiáng)海外投資者使用人民幣的信心。
從制度設(shè)計(jì)上看，滬港通創(chuàng)造性地拓展了跨境資本流動(dòng)渠道，在封閉循環(huán)體系中推動(dòng)資本賬戶雙向開(kāi)放。雖然滬港通聯(lián)接了離岸和在岸的股票市場(chǎng)，但不論“南下”還是“北上”的資金，都只能在封閉的賬戶體系內(nèi)從事跨境證券投資，而不能挪作他用。特別是港股通安排下的“南下”資金，最終只能在封閉的賬戶體系內(nèi)人民幣進(jìn)、人民幣出，避免了開(kāi)放情況下的資本永久性外流之虞。另外，滬港通安排下的人民幣與港幣兌換都是在離岸市場(chǎng)進(jìn)行，這既有利于進(jìn)一步推動(dòng)香港人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展，又有助于減低波動(dòng)性較大的證券投資交易對(duì)人民幣在岸市場(chǎng)的影響和沖擊。
總體而言，雖然滬港通的初期表現(xiàn)不如預(yù)期，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這是兩地股票市場(chǎng)互聯(lián)互通的重要里程碑，是中國(guó)內(nèi)地加快資本賬戶開(kāi)放邁出的堅(jiān)實(shí)一步，對(duì)于促進(jìn)在岸市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)人民幣雙向流動(dòng)，推動(dòng)人民幣國(guó)際化具有深遠(yuǎn)意義。因此，滬港通的成效，不應(yīng)糾結(jié)于短期效果，而要放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)。
10、美國(guó)退出量化寬松政策 全球貨幣政策分化
事件 從2014年起，美聯(lián)儲(chǔ)在原來(lái)每月購(gòu)買850億美元資產(chǎn)規(guī)模的基礎(chǔ)上，逐月減少購(gòu)買規(guī)模。2014年10月29日，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)聲明指出，將在該月底如期結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，宣告維持兩年之久的QE3政策正式退出。
點(diǎn)評(píng)
中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所常務(wù)副所長(zhǎng) 陳衛(wèi)東
當(dāng)前，伴隨著各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不平衡，世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策取向正在分化。
2014年，美、英基本擺脫危機(jī)影響，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)低迷不振，亞太新興市場(chǎng)發(fā)展良好，東歐、拉美與中東地區(qū)跌宕起伏。由此，各經(jīng)濟(jì)體貨幣政策開(kāi)始分化。在美國(guó)開(kāi)始收縮量化寬松貨幣政策的同時(shí)，日本實(shí)施了力度空前的量化寬松貨幣政策，歐元區(qū)積極籌備和實(shí)施量化寬松貨幣政策。發(fā)展中國(guó)家紛紛提高基準(zhǔn)利率、加強(qiáng)市場(chǎng)干預(yù)和資本管制，抑制資本外流和貨幣貶值，并采取措施刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展。預(yù)計(jì)上述分化狀況還將延續(xù)至2015年。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，家庭和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況已基本恢復(fù)健康，失業(yè)率降至6%以下，通脹率低于2%，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息具備了一定的基礎(chǔ)。
一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，新興經(jīng)濟(jì)體將面臨資本外流和貨幣政策等多重挑戰(zhàn)。過(guò)去幾年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松的貨幣政策導(dǎo)致大量國(guó)際資本流入新興市場(chǎng)，其中美聯(lián)儲(chǔ)QE政策的外溢效應(yīng)是引發(fā)國(guó)際證券資本流動(dòng)的重要因素。鑒于美元在全球的重要地位以及美國(guó)資本市場(chǎng)和基金管理的規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)利率變動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)的負(fù)面影響不容小覷。部分經(jīng)濟(jì)體，如巴西、印尼、俄羅斯、南非和土耳其等國(guó)，由于存在嚴(yán)重的經(jīng)常賬戶赤字、信貸的過(guò)度增長(zhǎng)以及外國(guó)投資者對(duì)本地債券市場(chǎng)的高度參與，在抵御外部風(fēng)險(xiǎn)方面的綜合能力較差，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能造成其資本外流，影響經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定。此外，美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響還將通過(guò)匯率、利率和大宗商品價(jià)格等渠道傳導(dǎo)至新興市場(chǎng)，使新興市場(chǎng)貨幣政策面臨挑戰(zhàn)。
在這種情況下，新興經(jīng)濟(jì)體既要適應(yīng)全球化發(fā)展的要求，堅(jiān)持對(duì)外開(kāi)放，不斷加強(qiáng)國(guó)際間的合作，努力推進(jìn)國(guó)際金融、財(cái)稅和貨幣體系等方面的改革，又要采取有效措施，保持貨幣政策的彈性，增強(qiáng)抵御國(guó)際資本大規(guī)模流入、流出可能產(chǎn)生沖擊的能力，維護(hù)本國(guó)金融體系和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的健康穩(wěn)定。
中國(guó)作為最大的新興經(jīng)濟(jì)體，要時(shí)刻跟蹤和評(píng)估美、歐、日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。全面加強(qiáng)對(duì)全球流動(dòng)性變化及走勢(shì)的監(jiān)測(cè)分析，高度關(guān)注跨境資本尤其是短期資本的流向和流量變化，提前做好預(yù)案。同時(shí)，綜合把握國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀形勢(shì)變化，靈活運(yùn)用宏觀調(diào)控政策，穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革、求發(fā)展，在保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定發(fā)展的同時(shí)，為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出貢獻(xiàn)。
